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　　美国银行5月最新调查显示比特币是当前华尔街最拥挤的交易，但这一说法遭到反驳。零对冲指出，这根本不可能，因为受到比特币资产类别结构的限制，华尔街的机构根本无法大举参与比特币的投机。

　　除此之外，摩根大通指出了比特币绝对不是最拥挤交易的另一个原因：因为在过去两个季度，机构投资者正从比特币转向传统黄金。

　　摩根大通的量化分析师Nick Panigirtzoglou解释称：

　　“比特币的流动状况持续恶化，机构投资者将继续撤出资金。在过去的一个月中，比特币期货市场经历了自去年10月开始暴涨以来最急速、更持久的清算。”

　　他表示，如下面这张摩根大通的比特币期货头寸代理所示，这不可能是 “最拥挤交易”应该出现的画面。

下面两张图显示，机构资金在急速撤离比特币市场。

　　如Figure 7所示，按美元计算，散户在今年Q1的资金流入量较前一季度大幅加速，而机构投资者的资金流入只是温和增加；到了Q2，散户的资金流入腰斩，机构投资者则转为了负数，即流出。

　　Figure 8展示的是比特币的个数，若按比特币个数算，散户前面三个季度的持币个数比较稳定，而机构投资者则是大幅减持，到了今年Q2甚至转为了负数。

　　Panigirtzoglou指出，过去一个月至少CTA和加密基金等动量交易者是撤离者之一。他补充说：

　　“这种抛售潮可能会在未来几周继续，因为我们短期回溯期的动量信号已经进一步跌向负值区域，为2020年3月以来首次。”

　　Panigirtzoglou解释称，这一点很重要，因为昨日的清算潮之下，每个人都急于寻找超卖的信号。他说：

　　“当这些动量信号从正变为负时，我们通常会观察到资产价格的突然变化。由于较长回溯期动量信号仍处于正值区域，比特币距离超卖可能还有相当一段距离。”

　　Panigirtzoglou表示，比特币价格跌到2.6万美元的话会使这个指标自动转向负值。

　　同时，他发现，在资金流出比特币基金的同时，资金流入黄金ETF，逆转了2020年第四季度和今年年初的流出趋势，如Figure 4所示。

　　Figure 5则显示，比特币期货遭清算的同时，黄金期货做多头寸在增加。

　　摩根大通认为，这表明机构投资者似乎正从比特币转投传统的黄金，从而逆转了前两个季度的趋势，但还不清楚时什么原因导致它们转向：

　　也许是因为机构投资者预见比特币前两个季度的上升趋势接近结束，为预防比特币急速下跌，因此转向更稳定的黄金。

　　或者，他们可能认为当前的比特币价格相对于黄金而言过高，因此采取了与前两个季度相反的做法，即出售比特币并买入黄金。

　　摩根大通报告中另一个引人注目的发现是：其估算比特币的公允价值应该接近3.5万美元。

　　该公允价值模型基于比特币/黄金波动率比率接近4的假设。所以，摩根大通认为目前比特币的市场估值明显过高。