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　　5月20日，由大商所与石化联合会共同主办，中国城市燃气协会、江苏省期货业协会和隆众资讯协办的“2021中国化工产业（衍生品）大会LPG论坛”在南京举办。浙江四邦实业有限公司总经理陈宇峰发表主题演讲《期现套保业务在企业中的应用》。

　　以下为演讲速记：

　　主持人（刘传军）：感谢谢总为我们带来的精彩演讲，让我们对全球供需及后期趋势都有了这么清晰和直观的认识，再次掌声感谢。

　　2020年3月底，LPG期货期权成功在大连商品交易所上市，在当时的疫情情况下推出，具有特殊且重大的意义。且品种上市后受到业界人士的一致关注，对于金融衍生品市场服务实体经济也是意义非凡，同时也为现货客户增加了一种避险工具。对于产业客户应该如何运用金融工具我们也请到了行业专家。

　　下面我们有请浙江四邦实业有限公司总经理陈宇峰先生为大家带来期现套保思维在企业经营中的应用的主题演讲。

　　陈宇峰：各位领导、各位参加会议的朋友，上午好！非常感谢大商所给我这次机会。

　　大会给我的题目叫做期现套保业务在企业经营中的应用，我稍微改了两个字，改为期现套保思维在企业经营中的应用，从我的理解来看，纯粹去探讨套保业务相对狭窄了一点，或者纯粹去探讨衍生品工具应用也狭窄了一点，所以我们怎么把期现套保思维从我们个人的理解，怎么在大宗商品行业当中应用谈一下我的感受。

　　在讲这个话题之前，我们首先要看一下这个“期”到底是什么意思？我认为“期”实际上是远期的市场，不光指期货的工具。从期货功能来讲，我们的衍生品教材当明确表明了三点：第一个说是价格发现。一个衍生品工具如果交易设计得好，市场参与度足够充分，市场监管做得好，远期价格是符合当下的产品体系的。二是套期保值，三是资产配置，用期货工具作为投资的标的。从我的理解来看，有足够的参与主体以后去发现这个价格，第二个是期货价格发现以后去做，我觉得从整个实体行业角度看或者期现经营思维来看，我认为我们真正要去用衍生品的价格。从工具来讲，有期货、掉期、期权和远期合同，期权现在在场外非常活跃，而且做的非常多，远期合同也很多，比如苯乙烯、乙二醇，在国内的工具还是比较多的，特别是化工市场，化工品市场在全球来讲期货的工具在中国最活跃，其他地方相对来讲没有中国这么活跃，所以在工具上面中国是非常丰富的。第二是从现货的角度来讲，这个行业当中去看谁来运用这个工具，肯定是行业当中的人来运用工具，这个行业当中有几类企业，从链条上来看分为上游，上游企业是指拥有资源的，比方说在LPG行业里面拥有气瓶的，比如石油行业里面拥有油田的是上游。中游企业就是加工，它是把上游的大宗商品再加工成大宗商品。什么是下游企业？我原材料的进向是大宗商品，但出向是消费品，比如服装行业用纱线和棉花，但出来的是布，比如采购的是塑料，但做出来的是膜。另外，因为我们要服务这条链上的企业，还有很多以服务产业链上下游存在的企业，比如仓储、物流、船队是服务整个上下游的，比如在座的有很多贸易企业，比如还有我们的银行，为什么要把银行列出来？从国外的角度来讲，很多银行是直接参与大宗商品交易的，我们这边银行是提供融资的，因为我们这个也本身是一个资金密集型行业，银行是一个非常重要的角色。

　　所以第一页PPT，我们讲期现，涉及到期货的功能和工具以及在现货行业当中所参与的企业，从我的理解来讲就是这些。

　　第二个问题，做期现套保的核心目的是什么？分短的和长的来看。从中游企业来看，家庭制造业原材料是大宗商品，出的也是大宗商品，从他的角度来讲，他其实是两个目的：第一个目的就是说从短期角度来管理产能利润，这是他本质的目的，怎么能用期现套保这个做法使得短期的产能利润能够优化好，如果你对这个行业的利润有一个判断，对企业经营有一个产能规划，当你出现这样的情况你要不要锁定加工利润，锁定加工利润对于PDH工厂无非就是锁定远期的丙烷或者聚丙烯的卖出价格，你的期现套保本质是优化产能利润的。从长期的角度来讲是优化产能投资和产能效率的，什么叫优化产能投资？期货是一个远期的市场，不一定光指衍生品，比方说我们现在在投很多PDH工厂，你为什么要去投这个产能，因为这个行业利润好。但是现在很多时候考虑利润是从业务角度考虑的，就是现在能赚多少钱，但这样算是不对的，因为我们知道大宗商品行业实际上来讲按照经济学里面的术语，它是按照边际的因素来定价。所以为什么要用思维去优化长期的产能投资，你在投产能投资的时候是要去测算在整个行业按照这种产能进行投放的时候，你将来的利润会怎么样。为什么大宗商品制造业这端的产能投资要你周期去投资，我觉得这是有道理的，所谓你周期去投资就表明现阶段是差的，你本身去投资是对的，如果你把远期的利润按照现在的市场来算实际是算不清楚的。这就是为什么优化长期的产能投资是一个非常好的期现思维。什么叫优化产能效率？衍生品是一个工具，如果企业能够用套保工具去进行平衡，实际上很大一部分精力可以放在真正的内容上面，是能耗、是物料损耗、是安全、是效率、是边际成本等等。

　　怎么优化长期的产能投资？我们在2018年的时候是做贸易和做产能投资的公司，2018年我们收购了一家工厂，我们当时在收购的时候，这个行业的利润非常小，那个时候你去判断，很多人说这个事情不能这么做。我们的考虑就是把期现思维运用到了这个投资当中来，我们的工厂比较简单，产品就是橡胶，原料就是苯乙烯，假设你的产品是有期货的，如果是有远期市场的，它肯定是接近于天然橡胶远期价格走势的，如果我们假设原材料是有期货的时候，你可以简单判断未来的原材料一定是有长期属性的，所以我们测算远期利润非常好。为什么期现思维对于很多实体企业来讲对于优化长期的产能投资是很重要的一点。

　　对于下游企业，我认为短期来讲是一个非常好的管理订单的方式，今年下游很多企业，家电、汽车、服装等等可能接了订单，但可能原材料涨了30%，对于这样的企业来讲，这种产品订单周期比较长，价格是比较固定的，他要利用衍生品对整个订单进行管理。比如板材，作为一个初始加工企业成本不是最高的，用衍生品对你的订单进行管理这才是你需要干的事情。我们接触了很多老板，利润很高，3%、5%，因为原材料波动很大以后，老板大部分精力在带领团队看原材料涨价，其实是没有意义的，你应该老老实实用订单去梳理原材料，你把大部分精力专注于产品质量提升和核心客户开发，我觉得这是一个比较重要的。对于下游企业，我个人是这么定义的。

　　对于服务企业，比如贸易商，贸易商天然是一个大量的多投的企业，你在整个渠道当中有非常大的不足，你的库存波动对于企业经营来讲有非常大的影响。作为一个贸易企业，我觉得对于一个库存量占总的产品很高的贸易企业，不用期货工具是没办法想象的，前提是你的库存总量是很高的企业，如果你不用期货工具保值天天拿着敞口是不现实的，你的期现思维本质上要解决贸易过程当中的负责风险，这个非常重要。第二，现在贸易做价越来越偏向于升贴水做价，如果你参与升贴水贸易做价，不用期货是不可想象的。所以我觉得对于贸易商来讲，第一个是管理贸易过程当中的库存风险，第二个本质上来讲，现在这个行业趋势来讲大多数是进行升贴水贸易，升贴水贸易的基础就是衍生品或者常见的合约。贸易商在管理好风险的同时，你这个企业长期竞争力是供应链，你上游的资源、你下游的客户、你中间的仓促物流等等，这是长期优势，你要踏踏实实去做供应链上本身附加的东西。

　　服务企业里面，仓储和物流某种意义上也是可以利用衍生品工具的，去年整个疫情导致液化品非常紧张、仓储费也非常贵，去年我们在山东租了一个罐，那个时候来看他好像赚到钱了，但仓储公司核心的东西是流转，仓储的费用又和库存相关，库存越大，仓储费越高，如果你在仓储费高的年份能够把远期的仓储合同卖出去，对你来讲是非常划算的事情，利用一个均价把远期仓储卖出去，对于仓储公司来讲是一个非常好的套保，所以今年库存加大以后，整个仓储迅速下降。作为仓储企业来讲，你一定要利用期现思维去进行管控，不要觉得行情好了舍不得卖，行情好了应该舍得卖，这个储罐带来了价差是肯定能实现的。对于贸易商也好，对于仓储和物流也好，我觉得都一样，都要有远期的思维，所谓的远期思维就是期货的思维，用远期的思维进行核心要素的保值，我觉得这都是相通的。

　　对于上游企业也一样，短期就是管理储量的释放，比如一个公司今年要释放不少的产量，在什么价格释放是好的。比如今年释放了一个月的量，但涨到了我特别喜欢的价格，可以把价格绑定进去慢慢释放。从长期来讲，去优化储量投资本质上来讲和制造业长期的产能投资是一样的。为什么有些公司破产，他的破产就是在储量投资上犯了巨大的错误，最高点的时候，100多美金的时候买了铁矿的储量、原油的储量，这个价格下来之后你的权利是负的，储量是没有价值的。所以对于重资产投资储量的企业来讲，你要关注整个产能周期，要关注远期利用期现的思维去判断远期储量的价值。

　　期现套保的目的刚才已经讲过了，我简单讲一下。期现套保的目的不是去提高行业的利润率，行业利润率是要由行业本身去推动的，如果期现能够提高行业利润率，这个从逻辑上是不对的，它本质上是有经营风险的。比如说对于贸易企业来讲，有期货工具、期现思维可以降低经营风险，有了这个工具以后，可能利润比较平滑一点，可能100万或者300万的压榨量，但实际上压榨的过程和整个利润实现过程是分离的，一旦这个行业给了200块钱的压榨利润，可能一周就把一年的压榨量做完了，它的利润实现和最终的生产过程是分离的，甚至在分离过程当中还做生产，所以平滑经营很重要。踏准产能周期就是刚才讲的优化产能周期，无论是制造业还是投资，产能周期是非常重要的。对于行多行业，期现是一个工具，有这个工具以后，可以把更多的精力放在提升核心竞争力上，我们看到很多下游制造业最后为了采购原材料，而把对于制造业最重要的东西产能、能耗、客户、品质稳定、属性丧失了，这样最后肯定是没有竞争力的。这是我对于期现套保的理解。

　　最后介绍一下我们的公司。我们这个公司是一个贸易公司，我们这个贸易公司衍生品工具利用的比较多一点，我们这个贸易公司对于整个产业周期的理解，甚至对于产业链的延伸有比较大的兴趣。从我们公司的角度来讲，我们核心关注两个点。第一点是要把很大的精力花在研究上面，我们研究的第一个功能就是发现价格，虽然这个很难，但还是要研究，我们研究未来整个价格应该在什么位置。但是你去研究这个东西并不是说你研究期货的概念，我们是研究远期产业周期会在什么样的位置，我们去研究一个未来的价格或者未来行业利润分布，真正研究的是未来产业周期的变化，这个我们花了大量的精力。讲了这么多，我们有很大的精力花在研究整个产业周期变化上面，得出结论以后指导贸易工作，当然这是相辅相成的，可能我们的贸易工作对于我们干第一个事情有很大的帮助，但反过来讲第一个事情对于我们贸易工作也有很大的帮助。第二点，我们是一个贸易公司，我觉得一个贸易公司一定要做到有质量的贸易，60吨做期货的行业和60吨做现货的行业，真正要做得好，要么两个都在中上水平，要么都特别优秀。高质量的贸易无非有几块，一个是要做到贸易壁垒，第二个是别人愿意来服务你，你能利用这个价钱，你富有的价值赚到钱了，你的期货贸易才可以做得好。很多公司说是期现贸易，我不是这么认为的，一个月可能有一个价差在，像这样的公司本身是一个期现的投资公司，不是个贸易公司。第二个是贸易体量，你怎么让别人认为你是一个体量可行的贸易商。第三个是你的交易对象，如果你做一个生意没有和这个行业当中的核心玩家做，那怎么可能做得好。第四个是赚钱，不是为了赚钱做生意，而钱衡量的是你有没有贸易核心。

　　方式有很多，比如直接买，还有租，比如我们去年租了很多车，我们觉得贸易很紧俏、很稀缺，其实和大家一样，大家做LPG贸易会有VLGC的船，一个是保证你的贸易稳定，第二个是可能长期会更贵。第三个是交易，我认为在当下这个资产便宜，我可能买了一个工厂，但可能和我的主业并不能完全融合，过几年景气的时候再卖掉。另外就是运营，如果和主业非常相关，我们本身做橡胶的时候在行业当中体量非常大，能够有一个核心来弥补橡胶板块，可能我不会卖，我会一直把它运营好。我们公司用两句话来概括，第一个我们非常注重价格发现的研究，但是很少去研究直接的期货，而是去研究这个行业的产业格局，变化会带来风险，怎么把期货工具用的更好。第二个，我们有高质量的贸易分析作为贸易支撑，因为对于产业周期有了一定的理解，然后在产业当中做更好的工作。这个是我们对于期现的理解，谢谢！